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各国央行将加大黄金配置

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2020年11月美国大选前,美国实际利率仍将处于低位,黄金价格大幅向上和下挫的概率都较小。

2020年11月美国大选前,美国实际利率仍将处于低位,金价格大幅向上和下挫的概率都较小。2020年8月,10年期美国国债收益率已降至极低水平,降无可降。叠加美联储收益率曲线控制政策预期,名义利率端稳定性将进一步增强,在今年内甚可视为“稳定值”。且此次“货币大放水”随后的预期发展与往年大有不同,美国货币政策料将持续宽松。因疫情危机仍在,历史上在“通货膨胀预期上升--预期美联储货币政策将随之收紧--名义利率回升”的预期回复路径已被隔断。而在通胀周期性视角下,美国与全球的通胀水平现均处于历史低位,此后通胀预期将带动通胀有所回升,将成为黄金价格上升的动力支撑。但此轮通胀修复上行空间有限,疫情影响下将推升货物商品的价格,但服务商品价格由于线上化与疫情隔离,则反而存在一定的下行压力。而美国宏观杠杆率的攀升,也为名义利率端带上了“紧箍咒”,黄金上升空间有限。

基于疫情不会快速结束和美国无限量宽松政策不会在明年年中结束的判断,十年期美债收益率在明年7月前或将保持目前低位震荡,美联储继续执行收益率曲线管理政策,名义利率水平维持低位。但随着经济逐步复苏,明年同期,国际能源市场大概率将回归理性,名义利率保持稳定的前提下由供求决定市场定价回升,则黄金价格将与通胀共舞,再度走高。但如果拜登当选美国总统,或将采取加税、严监管等政策,不利于美股,利好黄金,这或将前置黄金的上涨行情。

如果预测2021年之后的趋势,这将取决于疫情演进这一核心因素,黄金价格或将出现一定程度的回调。数月后秋冬季北半球存在疫情二次暴发风险,尽管俄罗斯宣布首款疫苗注册,但该疫苗尚未通过临床三期实验,后续多国疫苗研制时间多存变数。如果疫情长期持续,实际利率或将维持在低位,金价或仍震荡走高。一旦疫情在2021年底彻底结束,负面冲击也逐步消化后,2022年美国政府杠杆率亦将逐步回落,宽松货币政策将逐渐由财政所替代,美债收益率则将摆脱政策束缚,进入市场化回升周期,而黄金则将于名义利率端持续承压。

不过总体来看,在与美元脱钩近50年后,黄金摆脱货币属性回归商品本源,由市场供求决定其价格涨跌,由于黄金的供给端总量、结构与成本的“三稳定”,黄金价格的决定力量更多源自需求端,尤其是投资需求。全球央行近年频频分散外汇储备中的投资种类,持续增持黄金,这一趋势或将持续,也是黄金价格在中场获得支撑的重要因素。根据世界黄金协会统计,截至2019年末,全球央行已连续十年净买入黄金,2018年和2019年分别购入656吨和650吨,为过去50年来购买量最大的两年,新兴市场央行成为黄金需求的新主力,其中中国的黄金储备在2019年末达到1948吨,占外汇比重3%。

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