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铜价还能涨?深度分析铜行业

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铜产业链从上游到下游大致分为采选、冶炼、加工和终端需求。原矿经过开采和选矿成为铜精矿,铜精矿冶炼成为金属铜,铜冶炼分为火法和湿法两种,火法冶炼是主要的炼铜工艺,2019年全球火法铜产量占总产量85%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

废铜进口政策收紧。进口废铜是国内铜原料的重要补充,据SMM测算2019年国内回收旧废铜90万吨左右,同期进口废铜133万金属吨。自2019年下半年开始,“废六类”从非限制类目录调入限制类目录后,进口铜废碎料需批文,批文数量受严格控制,导致进口废铜量锐减。今年1-7月份我国进口废铜41万金属吨,比去年同期下降约49%。今年7月1日起执行的《再生黄铜原料》和《再生铜原料》标准目的是将废铜的固体废物属性转为产品属性,但迟迟未出台实施细则,而2021年开始我国将全面禁止固体废物进口。今年9月1日起执行新的《固体废物污染环境防治法》后,大部分外籍船公司担心新政策可能带来的风险,不接受承运固废业务,一定程度上抑制了废铜进口。
前期国内废铜供应稍显宽松的原因是近几个月铜价上涨,精废价差扩大刺激了国内废铜供应,但废铜进口缩量后,国内废铜不具有持续的供应能力,表现在两个方面:一是精废价差已经大幅收窄,近期铜价出现明显调整,但废铜价格坚挺,精废价差已经从7月高点2500元/吨以上收窄到9月底1000元/吨左右;二是废铜票点上涨,9月下旬废铜票点从6月份6%上涨到6.5%,反映了带票废铜供给紧缺。废铜票点的提高和精废价差收窄,使得精铜替代废铜经济性显现,有望促进精铜消费。
综上,铜精矿预期增量较前两年有所增加,但疫情导致今年矿山资本开支大幅削减、矿山干扰率上升,新增或扩产项目集中在疫情严重的南美地区,项目进度存在不确定性。另一大原料来源废铜,其回收体系容易受疫情影响,国内废铜进口处于政策转换的调整期,同样存在不确定性。总体来看铜原料供应并不宽松且充满变数。

四、全球铜冶炼产能过剩,增量主要来自我国
全球铜冶炼产能相对过剩,2017年之前精炼开工率保持在75%左右,近几年全球铜消费增速下滑,但全球尤其是中国的冶炼产能扩产速度并未放缓,导致冶炼开工率下滑,目前在70%左右。这也导致冶炼企业对精矿的需求相对过大,采购竞争激烈,加工费谈判过程中处于劣势。总体来看,铜冶炼产能长期过剩,粗炼产能和精炼产能都不是瓶颈,TC/RC会维持在偏低的水平。

五、我国铜消费增速稳健且不乏亮点

中国作为基建和制造业大国,铜消费占全球近50%,其次是日本、美国、德国等发达国家。我国铜消费领域较为集中,大规模电网建设使得电力领域铜消费占国内铜消费总量近一半;全球范围内铜消费领域分布较为均衡,主要是电力、建筑、交通等领域。从铜的最终使用形态来看,主要是利用铜良好的导电性,电力传导占总量60%,这也决定了铜在涉及电力的新兴领域有着广阔的应用前景,如新能源汽车、光伏、大数据中心等。

 

 

 

 
 

 

 

 

 

 

房地产用铜的另一个增长点是老旧小区改造。今年4月份国务院常务会议确定今年各地计划改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户,比去年增加一倍,重点是2000年底前建成的住宅区。7月份国务院发布《国务院办公厅关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》,推进城镇老旧小区改造工作。

根据住建部的信息,今年1-8月份,全国新开工改造城镇老旧小区2.78万个,占年度目标任务的70.7%;涉及居民539.97万户,占年度目标任务的76.4%。老旧小区改造的重点之一就是供电线路改造,包括架空线缆入地等,有望提振铜消费。同时老旧小区改造也带动装修、家电等行业发展,加速家电更新换代。随着改造项目的开工和推进,对铜消费的拉动效果将逐渐显现。
全球主要经济体制造业复苏利好铜价。铜在各个领域的广泛应用决定了铜价与宏观经济走势密切相关,其工业属性决定了铜价与主要经济体制造业PMI走势具有很强的关联性。当前主要经济体均处于疫情后的复苏时期,9月美国和欧元区Markit制造业PMI分别为53.5和53.7,均已连续3个月位于荣枯线以上且环比8月份数据有较大上升,中国制造业PMI指数连续6个月位于荣枯线以上且新订单分项指数持续向好,说明全球主要经济体制造业具有较强的复苏动力,中短期内将继续拉动铜消费。
综上,铜的传统消费领域如电网、空调、汽车等领域年内累计消费增速均已接近或超过去年同期水平,四季度电网投资有望进一步释放,汽车产销维持增长势头,地产后周期持续带动家电消费提升,传统消费领域不会有大的滑坡。由于铜具有良好的导电性、导热性和延展性,使其在新能源、新基建等新兴领域有广阔的应用空间,未来有望成为新的消费增长点。
根据机构给出的平衡表,明后两年全球精铜过剩量在30万吨左右,过剩量占产量1%-1.5%,不存在明显的过剩或短缺矛盾。如果疫情导致的矿山干扰率超预期,则平衡表会转向平衡或略短缺。另外该平衡表对明年消费增速预测偏保守,由于疫情导致今年消费基数低,叠加各国政府释放流动性和财政刺激政策,明年消费增速大概率高于预期,导致供需紧平衡。在全球铜显性库存处于历史低位的情况下,铜价会具有较大的弹性。
六、全球铜显性库存降至历史低位
截至9月中旬,全球铜交易所库存加上中国保税区库存总共60万吨左右,处于历史低点。其中国内库存稍显宽裕,受进口铜数量偏大以及精废价差扩大之后废铜替代影响,国内自7月开始处于累库状态。LME则持续去库,库存降至近年来的最低水平。近期虽有交仓,但库存绝对水平仍偏低。低位的库存,叠加供需基本平衡的预期,有望继续使铜价保持坚挺。

七、美联储宽松的货币政策利好铜价
一般认为铜是对抗通胀最好的基本金属,铜价与通胀有较高的正相关性。今年受到疫情的影响,美联储将联邦基金目标利率降低至零的同时也启动新一轮的QE,美联储资产负债表规模从2月底的2.41万亿美元攀升至9月11日超过7万亿。“直升机撒钱”的方式大量增加货币供应,这些货币用来从商业银行手中购买国债,以充实银行的储备,之后再流入股票等纸质资产,所以在推升美国股市的同时并没有造成恶性的通货膨胀,但实际上TIPS隐含的通胀预期相比之前已经是有所提升的。另外8月27日美联储主席鲍威尔在一场主题讲话中表示未来美联储将采取“平均通胀目标”政策,将会允许通胀在一定时间内适度超过2%。这被认为是美联储自2012年以来对货币政策框架进行的最大一次调整,表明美联储基准利率位于零附近且不再下调的情况下,淡化对通胀水平的容忍度,使得实际利率水平继续下降的概率偏大。

从美元指数来看,铜与美元指数有较强的负相关性,近10年铜价与美元指数相关系数为-0.85。一方面的原因是铜在内的大宗商品在国际贸易中大都以美元计价,美元走强则以美元计价的商品偏弱;另外从2008年和今年疫情两次危机来看,美联储为化解危机采取宽松的货币政策增加流动性,流动性大幅改善对大宗商品有较强的提振,从而使美元指数与铜价走势显著背离。
八、相关标的
紫金矿业

金、铜、锌是公司核心矿种,公司拥有雄厚的资源基础,半年报数据显示公司拥有超过2000吨黄金、超过6200万吨铜和约1000万吨锌(铅)资源。2020年上半年矿产金产量20.24吨,同比增5.93%;产铜52.18万吨,同比增31.36%;产锌26.44万吨,同比降10.48%;产银389.3吨,同比增55.33%。2020年为“项目建设年”,未来增量可观。预计2020-2022年矿产金销量分别为39.80吨、40.43吨、43.73吨,增速分别为1.5%、1.6%、8.2%;预计2020-2022年矿产铜销量分别为44.7万吨、54.7万吨、66.5万吨,增速分别为21.1%、22.4%、21.6%;预计2020-2022年矿产锌销量分别为36.3万吨、37.8万吨、37.8万吨,增速分别为-2.4%、4.1%、0%。

江西铜业

国内最大的综合性铜生产企业,公司年产铜精矿含铜超过20万吨,阴极铜产量超过140万吨/年,年加工铜产品超过100万吨;控股子公司恒邦股份具备年产黄金50吨、白银700吨的能力,附产电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力。公司德兴铜矿是国内最大的露天开采铜矿山,单位现金成本低于行业平均水平。贵溪冶炼厂为全球最大的单体冶炼厂,技术领先且具有规模效应。公司铜精矿自给率高,成本优势明显。

云南铜业

公司是国内优质的铜矿企业,铜资源储量丰富,截止2020年6月底,公司保有矿石量11.33亿吨,铜金属量475.05万吨,铜平均品位0.42%。公司拥有阴极铜产能130万吨/年,国内三大冶炼基地形成稳定的产业格局,包括:依托云南省的铜资源优势,形成以西南铜业为主的西南冶炼基地;依托内蒙、外蒙的铜资源和港口交通枢纽优势,形成以赤峰云铜为主的北方冶炼基地;依托秘鲁及其他海外铜资源和港口交通枢纽优势,形成以东南铜业为主的华东冶炼基地,冶炼规模居于国内前列,业绩对铜价有高弹性。2020年上半年产品产量再创新高,自产铜精矿含铜产量4.87万吨,同比增13.65%;阴极铜产量61.67万吨,同比增34.19%;生产黄金9400千克,同比增70.14%。公司2019年年报当中制定的全年生产规划是:矿山铜金属产量8.60万吨、阴极铜121万吨、黄金10吨和白银600吨。上半年全部实现“时间过半,产量过半”的目标,其中黄金产量9.4吨,几乎在半年时间完成了全年的生产目标。
五矿资源
公司拥有Las Bambas、Dugald River等世界级铜、锌矿山项目。其中Las Bambas是全球前十大铜矿山,拥有720万吨铜金属储量,1260万吨铜金属资源量,预期矿山年限18年,产量指引预计头10年将生产400万吨铜。Dugald River是全球前十大锌矿之一,预计矿山年限20年以上,年均处理矿石170万吨。2020年上半年公司矿山铜和锌产量分别为16.89万吨和11.31万吨。

来源:讲道理的地动翼刘孟峦、杨耀洪

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