摘要：美联储官员政策立场中性，特朗普总统最新关税政策引新的通胀担忧，降息可能性进一步下降。中国央行政策定调明确，宽松货币政策立场坚定，继续提振市场情绪。矿端紧张态势延续，支撑铜价。但内外库存累积、需求复苏信号偏弱，现货交易状况不佳，遏制铜价的上涨空间。本周沪期铜高位震荡整理，周线回落1.40%。

一、本周国内主要现货走势图：

▲CCMN长江现货1#铜周度走势图

▲CCMN广东现货1#铜周度走势图

2月21日当周，国内现货铜价探底回升。长江有色金属网数据显示，长江现货1#铜均价报77212元/吨，日均小跌32元/吨；此前一周均价报77160元/吨，环比上周均价小涨0.07%。广东现货1#铜均价报77068元/吨，日均小跌28元/吨，此前一周均价报76990元/吨，环比上周均价小涨0.10%。

二、本周国内外铜期货走势图：

▲ CCMN伦铜周度走势图

CCMN数据显示，本周伦铜价格震荡企稳。前四个交易日LME期铜均价报9464.5美元/吨，日均上涨23.25美元/吨；上周均价报9438.75美元/吨，环比上周均价上涨0.27%。

▲ CCMN沪铜周度走势图

长江有色金属网数据显示，本周沪铜触低反弹上行，周线回落1.40%。当前月合约周均结算价77156元/吨，日均下跌146元/吨；此前一周均价报77110元/吨，环比上周均价小涨0.06%。

三、国内外铜库存走势图：

▲ CCMN伦铜库存周度数据图

如上图所示，本周伦铜库存继续累库，较前一周增加12,525吨至267,750吨，环比上周涨幅5.0%。

▲ CCMN沪铜库存周度数据图

如上图所示，本周沪铜库存连涨六周，较前一周增加29,810吨至260,091吨，环比上周涨13.00%，触及6个月高位。

四、本周铜市场分析：

【海外消息面】

1、①2月19日，美联储公布的1月份货币政策会议纪要显示，官员不急于降息，目前仍担忧关税政策或推高通胀，并讨论了贸易、移民政策等因素带来的通胀上行风险。②美政府周三公布的数据显示，新屋开工数1月份下降9.8%，至折年率137万套，此前12月份飙升近16%。1月份数据低于接受调查的经济学家预估中值139万套。③美国1月零售销售骤降0.9%，创近两年来最大降幅%，预示着第一季度初经济增长显著放缓。④美国2月15日当周首次申请失业救济人数21.9万人，高于预期21.5，但整体仍处在低位，暗示当前美国就业市场依旧强劲。美国2月费城联储制造业指数18.1，预期14.3，前值44.3。

2、①周二（2月18日），俄美双方代表团在沙特会谈中表达取消对俄制裁意愿，旨在恢复磋商和消除经济合作障碍，此举或加剧美欧关系紧张。欧洲央行管委STOURNARAS：利率可能在2025年降至2%左右。②欧洲央行执委帕内塔指出，欧美监管差异成问题，欧洲需避免过度监管及放松监管竞争，银行监管可简化。③ 英国1月CPI同比上涨3%，高于预期2.8%及前值2.5%，或使英国央行对降息更谨慎。德国1月PPI月率降0.1%，年率0.5%，均低于预期。

【国内消息面】

1、①2月LPR连续四月保持不变，1年期报3.10%，5年期以上报3.60%。央行公布数据显示1月社会融资规模增量为7.06万亿元，同比增5833亿元创历史同期新高；财政部长蓝佛安表示，中央财政将加大对科技产业的投入，全力助推关键核心技术突破，加速产业转型升级。我们预见，AI基建将成为我国经济的新增长点。②中国央行：要实施好适度宽松的货币政策，强化民营企业债券风险分担。同时为保持银行体系流动性充裕，开展了1250亿元逆回购操作，期限为7天，操作利率为1.50%。③2月20日上午，国务院吹风会上，商务部等四部门介绍了2025年稳外资工作方案，旨在扩大高水平对外开放。该方案有四个特点：释放开放信号、加大政策支持、促进外商投资、解决外企关切。

2、①最新数据显示，DeepSeekApp上线至2月9日累计下载超1.1亿次，周活跃用户近9700万，且几乎无营销投入。相比之下，Kimi投入9亿元营销但用户增长不佳，逐渐失色。②最新数据显示，1月份，乘用车产销同比分别增长3.3%和0.8%；新能源汽车产销量分别完成101.5万辆和94.4万辆，同比分别增长29%和29.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的38.9%。③截至1月底，全国充电基础设施累计数量为1321.3万台，同比上升49.1%。1月份，充电基础设施增量为39.5万台，同比上升49.5%。④ 中国人民银行报告显示，2024年四季度末房地产贷款增速回升，开发贷增3.2%，个人房贷余额降1.3%，整体房地产贷款余额微降0.2%。

【供应方面】①全球铜矿动态，近期嘉能可就出售刚果民主共和国铜钴矿进行初步讨论，可能是其自2021年以来最大规模资产处置；秘鲁2024年铜产量同比下降0.7%至近273.62万吨，为连续四年增长后首次下滑；在秘鲁最大的矿山，自由港麦克莫兰的Cerro Verde，产量下降了3.7%；本周自由港印尼公司动态频传，先是因库存积压，该公司将铜矿开采能力下调至60%；随后积极向政府申请恢复铜精矿出口，并最终获得印尼政府批准，但作为惩罚措施，将对其征收更高的关税；哈萨克斯坦2025年1月阴极铜产量同比增长0.1%至42,669吨，全年同比提高11.6%；必和必拓预计到2030年中期铜项目产量或超200万吨；智利Codelco和英美资源集团将联手共同经营毗邻铜矿。②中国政府考虑限制铜冶炼厂无序扩张，旨在调控产能并确保矿石供应。近期，进口与国内铜精矿加工费持续下滑，显示全球矿石供应紧张格局延续。据WBMS报告指出，2024年12月全球精炼铜供应短缺10.69万吨。废铜方面，自2025年1月后，美国货源减少，再生铜原料转口东南亚，海外废铜供应预计紧张。国内废铜流通不畅，阳极铜供应待恢复，加工费承压。尽管加工费下跌，但铜价高企，暂未明显影响冶炼厂生产。③库存方面，伦敦金属交易所公布数据显示，截至2月21日当周伦铜库存继续累积，最新库存水平为26.78万吨，环比上周涨5.0%;上海期货交易所最新公布数据显示，截止本周五已连续累积增加六周，相较前一周涨13.0%至26.01万吨，触及6个月高位。

【需求方面】①近期房地产市场传来喜讯：一线城市商品住宅价格环比上涨，房企发债计划频出，土储专项债发行重启，流动性压力缓解，市场信心增强，楼市趋于稳定。手机市场方面，2024年国内出货量温和复苏，预计2025年AI手机出厂量增多。政府加力扩围大规模设备更新和消费品以旧换新政策，首次将手机等电子产品纳入补贴，旨在刺激消费，在去年12月手机出货量同比增长22.1%；电网方面，2025年国网青海省电力公司计划投资超80亿元推进重点工程项目。新能源汽车出口方面，1月插混汽车出口增速远超纯电动，同比分别增长1.7倍和22%。重点企业中，比亚迪出口增速显著，同比增长91.5%。2月份家用空调排产量增至1593万台，同比增长35.6%，生产持续积极。②终端市场，元宵节后，下游逐步进入复工复产，需求在稳步复苏。根据市场调研数据来看，当前精铜杆、再生铜杆、线缆、漆包线等产量环比小幅增长。但由于春节假期后，铜价持续上涨导致终端消费谨慎，补货意愿消沉，需求启动不明显。持货商急于出货换现，导致市场流通量加大，进而对升水构成压力，现货交易面呈现疲软态势。而与此同时，当前的现货进口亏损扩大，上海洋山铜溢价下滑，反映需求状况不佳。在废铜方面，精费废价差缩窄，废铜替代优势减弱，利好精铜消费。

【现货方面】本周现货市场成交氛围“冷”，持货商出货意愿强但调价有限，现货升水弱势企稳。下游畏高逐步显现，入市压价按需少采，逢高观望，谨慎补入相对低价的货源。整体看市场供需犹显不匹配，交易陷入僵局，抑制了周内交投表现，并遏制铜价进一步上升空间。

【长江视点】海外市场表现平淡，美联储官员Waller暗示年内降息可能性，但整体立场中性。特朗普的最新关税威胁令投资者紧张，美元反弹促使部分多头落袋为安。特朗普推动和平，俄乌地缘局势担忧缓解，利好风险资产。美联储会议纪要显示，特朗普政策提案引发通胀担忧，贸易、移民政策和地缘政治风险或推高通胀，降息可能性降低。美俄可能软化制裁，欧盟与美裂痕加深。中国商务部等四部门介绍2025年稳外资方案，旨在扩大开放。该方案有四个特点：释放开放信号、加大政策支持、促进外商投资、解决外企关切。中国央行宽货币立场明确，未来LPR或仍有下调空间，关注逆周期调节。房地产市场在政策“组合拳”作用下表现积极，一线城市房价上涨，二线城市出现首次环比上涨。此外，据财政部长蓝佛安表示，将增加对科技产业的投资力度，并强调“AI基础设施建设”将成为推动我国经济持续增长的新动力。基本面方面，本周印尼通过新采矿法案，推动金属加工产业发展，恢复铜精矿出口但加征关税。国内铜精矿加工费降至负数，且有扩大倾向，暗示矿端紧张势态明显，继续提供强支撑。最近LME铜库存出现连续交仓的情况，最新库存水平已攀升至27万吨以上。国内市场方面，元宵节后终端市场逐步进入全面复产阶段，且市场乐观期待3月份的两会能给出更为明确的政策导向。然而，截至2月21日，上期所铜库存较上一周增加2.981万吨至26.01万吨，较春节前的101838吨增加近15.83万吨，表明当前现货消费仍处在低迷状态，需求面复苏预期偏弱。而且在当前需求端，除了新能源汽车、空调、电缆、手机行业以及Deepseek可能对电子产业带来的推动作用外，其他特别突出的需求利好因素相对有限。尽管如此，本周沪期铜（交易时间为2月17日至2月21日）仍表现出一定的韧性，继续在7.7-7.8万区间整理，周线却有所回落1.40%。

综合来看，当前的整体经济环境及市场需求逐步恢复的背景下，铜价仍具备一定的上涨潜力。但投资者仍需密切关注后续政策导向及市场需求变化，以做出更为精准的投资决策。

五、本周国际财经热点：

国内财经：

1、市场调研机构Omdia最新公布数据显示，2024年全球电视出货量达2.08亿台，海信系电视稳居全球第二，占据14%市场份额，并稳居国内第一。

2、2月20日讯，据悉，深圳龙华区的中洲迎玺三期成为今年首个登记认购比超3.8：1的新盘，共2990批客户抢780套房。

国际财经：

1、梅赛德斯-奔驰宣布：2025年至2027年间，将推出19款全新燃油车型及17款纯电动车型。

2、西门子计划出售西门子医疗2%股份筹资约14.5亿欧元，持股比例降至73%，可能用于收购模拟软件公司Altair Engineering。

六、本周铜行业要闻:

1、【铜陵有色：金冠铜业分公司2024年铜出口业绩斐然，增利5600余万元】

2月17日据铜陵有色消息，2024年，金冠铜业分公司累计备货出口及交割铜增利5600余万元，创历史新高，同时黄金、白银出口增利3850万元。

2、【智利Codelco与英美资源集团联手运营毗邻矿山】

外媒2月20日消息，周三晚间，智利报纸La Tercera报道称，国有铜业巨头Codelco和英美资源集团将共同经营毗邻铜矿，涉及Codelco的Andina矿和英美资源公司的Los Bronces矿。其中，Andina矿2023年产铜16.45万吨，Los Bronces矿2023年产量达到21.5万吨。

七、展望后市：

回顾本周，沪期铜上行动力减弱，涨势有所趋缓，维持高位区间波动。特朗普的关税政策初期曾引起市场轩然大波，但随着时间推移，市场参与者对此类消息逐渐脱敏，转而关注特朗普的减税与放松管制政策，并对美国经济增长持乐观预期。然而，这种市场情绪的转变可能暗含自满情绪的风险，特别是在全球经济不确定性依旧高企的环境下。关于地缘政治因素对金属价格的长期影响，目前尚不明朗。在国内，宏观环境积极乐观，继续助力房地产、新能源车汽车、电网建设以及新兴技术（如deepseek）的普及，旨在激发经济增长潜力，促进相关产业的复苏，并为构建新型发展模式提供支撑。但考虑到近期俄美间的持续接洽、美元转弱以及美联储的偏鹰态度，铜金属可能在这多因素交织下面临高位调整压力。操作上，保持谨慎，等待更多宏观指引。

基本面方面，全球铜矿品位下滑，主要矿产增减情况各异。全球铜精矿加工费走低，国内甚至跌至负数，凸显铜精矿供应紧张态势。本周国内外库存均有累积，国内库存达到6个月高位，对铜价构成压力。需求端复苏缓慢，现货消费不振，升水承压，上海洋山铜溢价扩大，反映出当前消费低迷。但展望下周，随着月末及3月份两会召开、传统消费旺季的到来，预计铜价有望回升，建议关注逢低建仓的时机。

■技术预测：下周铜价或在76500至79500元/吨区间波动，看涨但不急于追涨。

■风险提示：①特朗普的关税政策动向。②国内库存去库拐点。

ccmn.cn（以上内容仅供参考，据此入市风险自负）