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铅: 供应释放需求承压,价格重心下移丨半年报

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2019年下半年,中美贸易摩擦或将有机会出现缓和,三季度也将迎来传统的季节性消费旺季,行情或有短期修复,但在供大于求的局面,价格波动重心将会进一步下移,操作建议上以逢高沽空为主,波动区间[15000,17000],关注环保扰动。

  作者:吴玉新(Z0002861),一德期货有色金属分析师

  报告发布时间:2019年7月8日

  核心观点

  ◆ 全球范围内,2019年铅精矿的供应相较2018年将有小幅增长,加工费有小幅回升,导致精铅供应增加,但是迫于矿品下滑以及还原铅利润空间仍然较小,因此2019年还原铅供应相较2018年增幅有限。

  ◆ 供应端的重心将从铅矿的供应转移至再生精铅的供应,2018-2019年废旧电池拆解能力将会增加220万吨,国内并不缺乏废旧电池处理能力,而废电瓶的回收供应将会受到环保及回收链不成体系的影响,废电瓶的回收价格以及再生企业的利润情况将会影响再生精铅的产量释放,这也将会是2019年供应段主要的不确定因素。

  ◆ 消费端传统汽车及新能源汽车消费透支的情况下,2018-2019年汽车行业维持负增长概率大,电动自行车新规的压力下将会减少铅的需求量,铁塔公司动力蓄电池梯次利用加速。三季度将迎来传统的季节性消费旺季,需关注。

  ◆ 在供给端存在增量而消费端羸弱的预期下,预计2019年下半年精铅库存将小幅增加。

  一、2019年上半年铅市回顾

  2019年一季度随着中美贸易协议的最后期限后延、中国经济数据好转、美联储释放鸽派信号等因素,使得铅价反弹,但反弹力度相比其他有色金属偏弱,铅价仍为回到2019年1月份高位,显示基本面偏弱。进入二季度,铅价几乎呈单边下跌之势,全球贸易局势紧张,经济下行压力增加等原因压制。上半年整体看,铅价是有色金属中表现最弱的。

  铅表现低迷,除了我们上边提到的宏观因素之外,自身基本面因素更占主导作用。二季度本应是铅的需求旺季,但呈现出来的是旺季不旺,电池厂家备货意愿不足,尤其电动自行车新国标自 4 月 15 号开始实施,对下游电池行业冲击最大。供应端,随着今年以来环保干扰降低,原生铅与再生铅产量都有提升,供应转向过剩局面,这也可以由升贴水走势看出,今年以来,铅现货升贴水持续处于低位,二季度也没有走高的迹象。

  前期的市场矛盾点主要在再生铅供应方面,再生原生价差有很好的指示作用,但2019年随着环保压力的减弱以及再生铅行业的逐步规范,再生铅的成本支撑作用弱化,在再生铅的快速发展下,供大于求的局面或为2019年主基调,在成本、环保以及交割时出现阶段性上涨行情。

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  二、铅精矿供应情况

  据国家统计局统计,中国2019年1-5月份铅精矿产量41万吨,累计同比减少1.54%;进口方面,据海关数据统计,2019年1-5月份累计进口量59万吨,同比大幅增加33%。2016年开始国内铅精矿加工费进入下滑通道,从2700元/吨降至1400元/吨,国内鼓励再生资源利用,再生铅与原生产使用无差异化以及利润的保证下促进了老牌企业扩产再生环节,铅精矿的开采供应明显压缩。

  据统计,2019年铅精矿海外增量约12.8万吨,比2018年增加10.1万吨,中国增量约5.1万吨,比2018年减少约2万吨。在环保以及矿品位下滑的双重限制下,2019年铅精矿增量有限,但在再生铅的蓬勃发展下,对2019年精铅供应几无影响。

  三、精铅供应情况

  1. 精铅产量

  据统计,2019年1-5月份精铅产量238.4万吨,同比增加15.8%,其中原生铅产量146.64万吨,同比增加19.7%,再生铅产量91.76万吨,同比增加16.89%,再生铅占比精铅产量40%左右,且近几年呈现增长态势。原生铅产量增速较快,主因是加工费回升,冶炼厂开工率有所回升,并非新增产能的增加,新增产能不但没增,反倒部分在过往以及进入投建的原生铅项目在 2018 年也陷入了搁置以及停滞的情况。环比来看,5、6月份原生铅冶炼厂检修有所增加,因此原生铅产出环比小幅下滑。矿的紧张情况已经过去,加工费仍给予冶炼厂一定的利润,开工率预计会维持。但由于还原铅利润空间有限,目前来看未来几年矿山开采更倾向于附加值高的铜矿锌矿,铅精矿的供应增速有限,国内精铅的增速主要依赖于再生铅的投放。

  近年来,海外铅冶炼企业新增产能有限,且再生铅比重达到80-90%,提升空间有限,主要关注国内再生铅产量。据SMM   统计2018年-2019年新增废旧电池拆卸能力222万吨,再生铅新增产能120.8万吨,当然实际再生精铅产量可能会受到环保、利润以及废旧电池回收的制约。环保方面,政策力度正在减弱,同时在过往两年中,也加大了对于诸多“三无”再生铅企业的整治,根据 SMM 预计,再生铅不合规产能数量从2015年的100万吨降至2018年20万吨,预估今年三无冶炼厂产能规模降至15万吨。利润方面,今年以来再生铅利润持续下滑,4月份转为亏损,目前仍维持小幅亏损状态。再生铅集中化与规模化发展会令生产成本下移,但是近几年产能增速过快,而下游需求疲弱导致铅价不振,导致产能过剩,预计再生铅利润将在较长时间内处于低位水平。而且再生铅开工率变动与铅价的高相关性已经破坏,铅价下跌未导致再生铅开工率明显下降。

  接下来我们关注废旧电池回收。2018年在接连的环保督查的压力下,废电瓶回收到厂价格居高不下维持在10000元/吨左右,而沪铅价格在宏观环境及消费疲软的拖累下走弱,再生铅企业利润从接近3000元/吨压缩至1000元/吨,最低到700元/吨,长期低利润以及废电瓶供应紧张的情况下,再生精铅产量投放速度受到抑制。进入2019年,再生铅前期瓶颈因素废电瓶下跌,成本下降,但是铅价下降更快,导致利润继续走低。废蓄电池目前价格很坚挺,主要还是废旧电池拆解能力增加很快,但原料废电瓶供应可能跟不上。19年1月份,国家出台了《废铅蓄电池污染防治行动方案》和《铅蓄电池生产企业集中收集和跨区域转运制度试点工作方案》,目的是规范回收渠道。废旧电瓶的供应及价格将会是2019年的主要关注点。

  2. 精铅进出口情况

  今年以来进口窗口多次打开,年初内外比值一度高达9.4,进口利润丰厚,铅库存由国外市场流入国内,据海关数据统计,1-5月份精铅累计进口量6.5万吨,精铅累计出口量564吨,累计净进口量约6.5万吨。从历史数据来看进口量创出高位。随着进口铅增加,国内供应充裕令比价回落。

  3. 精铅供需平衡表

  受经济疲软拖累,国内铅需求增速转而负增长,2019年国内铅供应处于平衡偏充裕状态,国内铅供大于求20万吨,铅价承压重心下移。

  四、下游需求

  2019年至今铅蓄电池没能延续淡旺季规律,季节性旺季特征减弱。由开工率数据看,5-6月份历来是半年冲量的月份,但是我们看开工率仍处于低位,也显示了需求低迷。今年1-5 月,铅酸电池产量6079万千伏安时,同比下降6%。今年铅消费结构发生根本性转变,政策利空铅价,首先是电动自行车新国标自2019年4月15日起开始强制实施的冲击,电动自行车轻量化令电池减重约5%-10%,电池轻量化成趋势令消费下降;其次,铁塔公司动力蓄电池梯次利用加速,据SMM统计,中国铁塔公司规划 2018年减少铅酸电池采购约4.5万吨,而到2019 年这一目标提高至削减铅酸电池采购约15万吨。

  据国家统计局统计,2018年1-5月份铅蓄电池累计出口量为6547万个,累计同比减少13.92%。在欧美国家铅蓄电池仍然占据着重要的市场份额,但迫于中美贸易摩擦的原因,出口市场受到冲击,导致谦虚电池出口量有较为明显的下滑,从而降低了国内铅的市场需求。

  汽车方面,据中汽协统计,2019年1-5月份我国汽车产销量分别为1023.7万辆和1026.59万辆,同比减少13.01%和12.95%。2017年在购置税优惠政策及新能源补贴政策的刺激下,汽车行业迅速发展,从而透支未来消费,2018年汽车行业进入寒冬,传统汽车产销数据或首次出现负增长局面,在国家去杠杆以及中美贸易战争的宏观悲观预期下,投资消费均明显减弱,市场购买力不强,2019年汽车行业继续走弱。新能源汽车方面,据中汽协统计2019年1-5月份新能源汽车累计产量47.98万量,同比增加46.27%,2018年新能源汽车产量已超过年初预期100万辆,2019年增速有所回落。目前纯电动汽车启动电池多以锂电池为主,铅酸蓄电池多用在混合动力汽车,而迫于电池的技术瓶颈、充电电桩的限制以及锂电池的冲击,铅酸蓄电池在汽车行业的运用与发展步履维艰。若政策的实际执行减弱对新能源汽车的投放或者锂电池乃至氢燃料电池突破技术瓶颈,这对汽车板块铅需求将会造成很大的冲击及不确定性。

  对于铅蓄电池需求量巨大的传统行业电动自行车行业也将受到电动车新规的巨大冲击,新规已于2019年4月15日实施,规定整车重量不得超过55kg,电机功率不超过400W,这意味着目前市场上主流12Ah电池将不再符合标准,而10Ah电池重量不能超过3.6kg,以目前的技术水平很难达到要求,这也意味着电动车产量将会进一步下滑。就单单电池重量的下滑也意味着铅用量的减少,且目前电池企业都在加大钴锂电池的研发,来分享汽车行业的蛋糕,这也将严重冲击着传统的铅酸蓄电池的市场占有率。

  五、库存分析

  2019 年上半年,上期所铅库存持续走高,原因还是由于下游需求的惨淡所致。此外,从社会隐性库存上来看,走势与上期所库存一致,也是持续累库的过程,上期所与五地社会库存加总有5.5万吨左右,有历史交割数量看,难以形成挤仓的风险。下半年特别是三季度是消费旺季,若随着消费的走强以及国内经济的数据或相对转好,国内库存能够得到一定消耗。关注三季度下游消费启动情况,直接决定库存的走向。

  六、2019年下半年铅市展望

  2019年铅市将呈现供大于求的局面,供应增加,且需求持续低迷,随着电动自行车新国标的进一步实施落地,蓄电池企业订单势必受到影响。国内外铅精矿供应小幅增长,但迫于利润空间较小,还原铅供应基本维持稳定,2018-2019年新增电池拆卸能力多达220万吨,虽然再生精铅的供应受环保、废电瓶供应、回收价格以及再生企业利润影响明显,但促进废电瓶回收再利用将成为未来的趋势,再生精铅的产量及占比将会维持增长态势。而需求方面,传统主流消费行业电动自行车受新规以及技术瓶颈的限制;精铅用量将会被压缩,传统汽车及新能源汽车已透支消费。2019年下半年,中美贸易摩擦或将有机会出现缓和,三季度也将迎来传统的季节性消费旺季,行情或有短期修复,但在供大于求的局面,价格波动重心将会进一步下移,操作建议上以逢高沽空为主,波动区间[15000,17000],关注环保扰动。

铅价

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