2025年4月16日，伦敦金属交易所（LME）锌库存单日激增​​78,525吨​​（+70.1%），总库存攀升至​​190,550吨​​，创2021年6月以来新高。其中，新加坡仓库贡献全部增量（​​80,600吨交仓​​），使得该地库存占比超99%。这一异常变动揭示三重信号：

​​显性库存“失真”​​：新加坡作为亚洲融资交易枢纽，其库存突增可能包含质押融资、套利头寸等非市场化囤货，实际可流通锌锭或远低于账面数据。

​​供应过剩显性化​​：中国3月精炼锌产量达​​54.69万吨​​（环比+13.7%），4月预计增至​​56.87万吨​​，叠加海外冶炼厂复产（如秘鲁Yauli矿区恢复），全球锌锭供应进入加速释放周期。

​​隐性库存“冰山浮出”​​：贸易商将交易所外库存集中交仓，反映现货市场流动性枯竭与持货商抛售避险心态。

​​背景延伸​​：

​​矿端宽松延续​​：2025年1月全球锌精矿产量同比+3.93%，中国新疆、云南矿山产能释放，叠加非洲Kipushi矿投产，全年矿端增量或达​​4.3%​​。

​​冶炼利润修复​​：国产锌精矿加工费升至​​3450元/吨​​，进口加工费​​35美元/吨​​，叠加硫酸等副产品价格高位，炼厂开工率维持​​85%+​​。

一、需求“塌方”三部曲：传统、新兴与政策红利集体哑火​​

​​传统消费“旺季不旺”​​

​​建筑链坍塌​​：1-3月中国新建商品房销售面积同比降3.0%，镀锌板开工率创五年新低，现货升水持续贴水。

​​汽车“用锌替代”加速​​：镁合金在轻量化领域渗透率突破5%，锂电池替代铅酸电池进程提速（渗透率30%），锌需求年损失超​​20万吨​​。

​​新兴领域“青黄不接”​​

光伏支架用锌占比不足5%，储能领域锌基电池技术商业化停滞，难以对冲传统需求缺口。

电子级锌材进口替代进展缓慢，高端应用（如半导体靶材）仍依赖日韩供应。

​​政策刺激“远水难解近渴”​​

中国“设备更新”政策对锌消费拉动滞后，而美国对华锌产品加征​​25%关税​​导致出口订单锐减。

欧洲碳关税（CBAM）试点阶段增加高碳锌出口成本，国内再生锌产能占比不足20%，绿色转型阵痛加剧。

二、价格坍塌传导链：从成本支撑破位到宏观“补刀”​​

​​成本曲线击穿​​

当前LME锌价（约​​21830元/吨​​）已低于全球​​90%矿山现金成本​​（2600美元/吨），但高库存压制下成本支撑失效。

欧洲天然气价格同比+30%，电力成本占比升至25%，部分冶炼厂（如荷兰Nyrstar）被迫进入保养维护。

​​宏观“三杀”共振​​

​​美元流动性收紧​​：美联储缩表导致隔夜逆回购余额激增，美元指数反弹压制金属估值。

​​欧元区衰退深化​​：德国制造业PMI连续8月低于荣枯线，欧洲工业用锌需求同比下滑​​7%​​。

​​贸易战升级​​：美欧对俄锌制裁预期升温，俄铝加速转向亚洲市场，加剧区域供应失衡。

​​资金面“空头狂欢”​​

LME锌合约空头仓位突破​​15万手​​（历史峰值），基金净空头占比达80%，逼仓风险转向库存抛售恐慌。

三、锌价趋势推演：寻底之路漫漫，结构性机会浮现​​

​​短期（1-2个月）​

​​惯性下跌​​：若LME库存突破​​25万吨​​，锌价或下探​​1800美元/吨​​（对应沪锌​​17000元/吨​​）。

​​反弹契机​​：云南夏季限电导致冶炼减产、美联储降息预期升温或触发空头回补，但高度难超​​2300美元/吨​​。

​​中长期（2025下半年）​​

​​弱平衡重建​​：价格跌破成本线或触发矿山减产（如Boliden Tara矿），但需累计减产​​30万吨+​​才能逆转过剩。

​​再生锌“逆袭”​​：政策扶持下废锌回收率目标提至30%，怡球资源等企业保级利用技术降本​​20%​​，抢占低端镀锌市场。

​​投资策略​​

​​产业套保​​：加工企业可逢反弹锁定远期原料成本，出口商转向东南亚新能源订单规避关税风险。

​​资本配置​​：关注再生锌龙头​​顺博合金（002996.SZ）​​、高附加值锌材厂商​​罗平锌电（002114.SZ）​​。

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