摘要：特朗普上任首周并未大刀阔斧，但其贸易政策仍是扰动商品市场的关键，市场不确定性仍高，风险未消前铜价承压。此外，春节效应加剧现货成交低迷，资金活跃度明显下降，供需基本面转弱，令周内铜价承压震荡。

一、本周国内主要现货走势图：

▲CCMN长江现货1#铜周度走势图

▲CCMN广东现货1#铜周度走势图

1月24日当周，国内现货铜价高位下跌。长江有色金属网数据显示，长江现货1#铜均价报75408元/吨，日均下跌248元/吨；此前一周均价报75920元/吨，环比上周均价下跌512元/吨，累积跌幅0.67%。广东现货1#铜均价报75152元/吨，日均下跌232元/吨，此前一周均价报75758元/吨，环比上周均价下跌606元/吨，累积跌幅0.80%。

二、本周国内外铜期货走势图：

▲ CCMN伦铜周度走势图

CCMN数据显示，本周伦铜价格冲高下行。前四个交易日LME期铜均价报9257.25美元/吨，日均小涨13.75美元/吨；上周均价报9180美元/吨，环比上周均价上涨77.25美元/吨，累积涨幅0.84%。

▲ CCMN沪铜周度走势图

长江有色金属网数据显示，本周沪铜相对抗压，高位小跌，周线收阴0.73%。当前月合约周均结算价75356元/吨，日均下跌196元/吨；此前一周均价报75606元/吨，环比上周均价下跌250元，累积跌幅0.33%。

三、国内外铜库存走势图：

▲ CCMN伦铜库存周度数据图

如上图所示，本周伦铜库存延续降势，累积减少1,025吨至259,050吨，环比上周跌幅0.40%。

▲ CCMN沪铜库存周度数据图

如上图所示，本周沪铜库存续涨，累积增加9,253吨至98,049吨，环比上周涨10.42%，创下逾一个月高位。

四、本周铜市场分析：

【海外消息面】

1、①美国总统特朗普周二晚些时候表示，他的政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收10%的关税，此前他曾表示从2月1日起对墨西哥和加拿大产品加征25%的关税。他还表示将对欧洲进口商品征收关税，但没有提供进一步的细节。②1月18日美国首次申领失业救济人数略增至22.3万，持续申领者数达三年多高点190万，触及2021年11月以来的最高水平，显示失业者找工作时间延长，但单周数据波动大。③截至1月17日当周美国MBA抵押贷款申请活动指数周环比0.10%，前值33.30%。

2、①欧洲央行管委对降息态度不一，HOLZMANN认为降息非定局，面临信誉风险；KAZIMIR称中性利率近2%非3%；Klaas Knot认为投资者对降息押注合理。②欧央行行长拉加德警告，欧元区需为美加征关税做准备，恐对经济雪上加霜；霍尔兹曼建议欧央行降息前应耐心等待，避免政策反转风险。③1月欧元区消费者信心微升至-14.2，电动汽车激励措施在欧盟成员国间差异大。

【国内消息面】

1、财政政策与金融市场动态

①财政部于1月21日进行国债做市支持操作，随卖两期国债共7.7亿元。

②1月20日公布的2025年1月LPR维持不变，1年期3.1%，5年期以上3.6%。

③央行降低股票回购增持再贷款自有资金比例至10%，贷款期限延长至三年。

④工信部将实施十大重点行业稳增长方案，加大工业大省支持，推进设备更新和以旧换新。

2、新能源汽车与电子产品市场

①2024年中国新能源汽车产量同比增长38.7%，达1316.8万辆。

②1月20日起，手机等电子产品享受国家补贴，预计提振销量。

③截至2024年底，我国电动汽车充电设施总数同比增长49.1%，达1281.8万台。

【供应方面】①全球铜矿生产方面，近日，智利国家铜业公司（Codelco）正与沙特就铜项目的联合投资进行磋商，预计2025年其铜产量将增加约7万吨至约140万吨。哈萨克斯坦2024年全年精炼铜产量同比增长了11.6%至465,694吨。中国企业金诚信拟投资7.51亿美元建设刚果（金）铜矿项目；而全球矿业巨头嘉能可公司表示愿意进行并购交易，希望重启与力拓的谈判，并强调其在铜矿领域的优势地位以及为股东创造价值的决心。必和必拓集团第二季度产量510,700吨，而在截至12月31日的六个月里，该公司的铜产量同比增加10%，主要得益于智利埃斯孔迪达矿场的出色表现，该矿场产量增长了22%，达到十年来的最高水平，从而弥补了南澳大利亚铜矿的产量下滑。另外，力拓公司期待特朗普政府批准其在北美的巨型铜矿项目，该项目预计年产量可达10亿磅铜，满足美国25%的铜需求。然而，该项目的命运目前仍取决于美国最高法院的裁决。此外，赞比亚去年的铜产量增长了12%，从2023年的732,583吨增加到约820,676吨。五矿资源（MMG）在秘鲁拉斯班巴斯铜矿的2024年的铜产量（阴极铜加上铜精矿）合计为399,758吨，比上年增长15%。②1月20日，国家统计局发布数据显示，中国12月精炼铜量为124.2万吨，同比增4.3%；全年累计产量为1364.4万吨，同比增4.1%，但略低于年初预期。增长主因是复产、爬产超预期及年底冲量需求。预计2025年1月产量环比下降8.05%，同比增3.87%。今年1月初洛阳钼业公开披露其在2024年度主要铜金属属产量超65万吨，同比增长55%，超过此前市场预期。而当前国内铜精矿现货加工费仍然呈现小幅下降姿态，暗示矿端供给紧张。此外，各地开始执行的反向开票政策对废铜的供应量产生了负面影响。废铜是精炼铜生产的重要原材料之一，其供应量的减少直接导致电解铜冶炼厂产量下降，反向开票政策变化给精炼铜产业带来新挑战。③库存方面，伦敦金属交易所公布数据显示，截至1月24日当周伦铜库存保持降势姿态，最新库存水平为25.91万吨，环比上周跌0.40%;上海期货交易所最新公布数据显示，沪铜周度社库续涨，累积增加10.42%至逾9.8万吨，创下一个半月新高，显示节前现货消费低迷，年末放假氛围及淡季影响显著，库存累积预期上升。

【需求面】①春节前夕，消费市场活力增强，多地出台手机、平板购新补贴及家电以旧换新政策，激发耐用消费品消费潜力。专家预测，今年商品和服务消费潜力将进一步释放。自1月20日起，多地实施数码产品及家装家居换新补贴，消费电子产业链订单上涨。董明珠称以旧换新政策助力消费市场，制造企业需完善制度促政策落地。2024年中国新能源汽车产量同比增长38.7%，达1316.8万辆。②消费市场，春节前夕市场需求淡漠，订单缩减明显，精铜杆、电线电缆企业开工率下滑，电网建设接近尾声，风光领域铜需求转淡，加之春节假期延长，市场消费更加低迷。铜管企业得益于家电出口，订单略有增长。铜精矿市场交易清淡，加工企业大部分已进入放假状态，市场新增订单减少，需求表现走弱。这对铜价的继续上行构成了一定的压制，使得铜价走势面临冲击。

【现货方面】本周现货市场受春节放假影响，企业普遍进入休假模式，市场成交态势低迷，持货商出库压力增大，现货升水承压续跌，下游逢低压价少采，周内整体交投差强人意。

【长江铜业视点】本周（1月20日至1月24日）铜价高位回落，但相对抗压，周线收阴0.73%。海外市场方面，特朗普于周二晚些时候透露，其政府正计划自2月1日起对中国进口商品加征10%关税，并考虑对墨西哥和加拿大商品实施25%的关税，同时承诺将对欧洲进口商品征税，但细节未明。这一系列举措预示着全球贸易战风险升级，市场波动性加大。加之全球经济增速放缓、欧美制造业疲软、通胀高企及美联储降息路径不明朗，市场避险情绪显著增强，对铜价构成下行压力。国内市场方面，中国2024年国内生产总值（GDP）达到1349084亿元，同比增长5.0%。国内经济景气度提升，两个期限的贷款市场报价利率（LPR）连续三月保持稳定。央行计划提高政策工具使用的便捷性，并适时扩大工具范围和增加规模。2024年房地产行业积极去库存，多个城市库存压力有所缓解。国家统计局数据显示，去年12月新房价格方面，一线城市略有上涨，二线城市保持稳定，三线城市降幅缩小。此外，“国补”政策范围扩大，为手机产业链带来积极影响，也给市场带来消费信心，也给金属市场带来利好带动。基本面整体中性偏空。海外主要矿山扰动仍在，加上矿山品位不高，精矿开采难度加大，导致紧张格局持续。目前国内现货TC报价持续走低，已跌至个位数，加剧供应短缺的忧虑，对铜价构成长期支撑。然春节前夕下游需求疲软，现货市场成交清淡，升水承压下滑，供需格局转弱。同时，反向开票影响涉废企业运营，废铜开工率低迷，且低TC可能迫使冶炼厂检修乃至停产。但本周因春节效应加剧库存积压预期上升，对铜价构成一定压力。

总结，本周特朗普政治时代正式开启，其贸易政策壁垒对全球市场造成动荡。尽管对华关税靴子尚未落地，但其渐进式征收进口关税促使市场多头选择抛盘获利了结，对铜价构成打压。美联储方面保持静默，未给出更多利率方向。国内宏观举措积极，继续提振市场情绪。但基本面逐步转弱，矿端紧张限制跌幅，但行业淡季及春节效应加剧，促使实货交易低迷，升水承压向下移动，社库累积预期上升，对铜价走势构成打击。本周铜价整体保持震荡格局，主力在【74500-76200】元/吨区间震荡运行。策略建议，节前保持观望。

五、本周国际财经热点：

国内财经：

1、上海电动自行车以旧换新补贴政策启动后，已有1100多家门店参与，提供售旧、换新、上牌等一站式服务，便利市民换购。

2、1月21日，中国工信部副部长称，2024年中国新能源汽车销量破千万，占比达40.9%，连续10年全球第一。

国际财经：

1、韩国汽车工业协会（KAMA）周四发布分析称，2024年韩国新车销量降至164万辆，同比减少6.5%，创2013年以来新低。其中，国产车销量下降7.3%至135万辆，进口车销量下降2.5%至28.8万辆。

2、日产暂停在美国生产紧凑型电动汽车的计划。

六、本周铜行业要闻:

1、【塔中矿业铅冶炼产业链延伸项目冰铜转炉点火试生产】

1月22日讯，据西藏珠峰消息，塔吉克斯坦当地时间1月20日，公司全资子公司塔中矿业有限公司（简称“塔中矿业”）铅冶炼产业链延伸项目冰铜转炉正式点火试生产，标志着项目进入实质性生产阶段。除冰铜外，塔中矿业下一步计划陆续建成并投产电解铅、电解银，进一步完善产业链布局。

2、【日本2024年12月铜电缆销售量同比下降11.7%】

外媒1月23日消息，日本电线电缆制造商协会（Japan Electric Wire and cable manufacturers ' Association）周四表示，日本2024年12月铜电缆发货量（包括销售和出口）较上年同期下降11.7%，至4.73万吨。

七、展望后市：

本周铜价抗跌，维持高位震荡格局。下周为春节假期，需关注特朗普对华态度，预计伦敦铜价震荡于8800-9500美元/吨。海外方面，特朗普首周的政策声明温和，且在周五表示他可以和中国达成协议，倾向于避免对中国加征关税，以期提振市场信心。此外，在春节期间（1月28日-29日）美联储将举行特朗普上任后的首个政策会议，外界普遍预期此次会议上美联储将维持利率不变。即使特朗普总统喊话美联储降息，并呼吁全球跟进降息。但是美国高通胀暂难缓和，就业市场压力较大，未来的政策放松仍将取决于美国经济疲软的进一步证据以及通胀压力的减轻。预计在此期间美元震荡，市场对美联储降息持观望态度。国内方面，中国2024年GDP同比增长5.0%，经济稳中运行。商务部推动以旧换新政策，将通过“周调度、月推进、季评价”，持续推动汽车换“能”、家电换“智”、家装厨卫“焕新”和电动自行车以旧换新政策落实落细，将会带动超1.3万亿元销售额，拉升全年社零增速1个百分点，这进一步提振市场消费信心，也潜在利好铜价的消费前景。因此，铜市场需求韧性仍然“足”。基本面，矿端供应持续紧张，中国精炼铜产业面临铜精矿和粗铜的供应紧张，以至生产遭到限制，1月份产量边际下滑。消费端遇淡季和春节长假，需求表现逊色，现货升水承压下跌。整体看春节期间不确定性较多，且消费驱动相对有限。建议操作谨慎中性。

■风险：海外政策变动；特朗普关税政策不稳定性较高，春节期间美联储举行特朗普首个政策会议

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