降息的可能性让许多市场参与者思考，2024年贵金属是否会迎来牛市。

尽管美联储处于紧缩周期，但黄金和白银的表现都相当不错，今年迄今为止，黄金价格上涨了12.6%，白银价格基本持平，2023年初为每盎司24.00美元，截至12月22日，交易价为每盎司24.29美元。但这并不能说明白银的全部情况。金价出现了一些剧烈波动，3月份曾跌至每盎司20美元的低点，5月份则攀升至每盎司26美元出头。

黄金

美联储(Federal Reserve)因成功降低通胀而暂停加息，并显然将在2024年转向降息，这对大宗商品来说是个好消息。

较低的利率将导致美元走弱、下跌和大宗商品价格走强、上涨。当有利于债券投资者的正实际利率变为负值时，它将特别影响黄金和白银价格的上行。

支持黄金的理由主要围绕三个因素:美联储的货币政策日益鸽派;政府过度支出导致的不可持续的高债务;还有央行的购买。

我们已经看到债券收益率下降，美元走弱。黄金和美元的走势通常相反。

基准的10年期美国国债收益率在过去三个月里稳步下降，从去年11月的5%降至目前的3.9%。美元指数DXY已从11月23日的106.88跌至101.71，跌幅达5%。

12月22日周五公布的个人消费支出价格指数(cpi)强化了美联储希望在2024年降息的观点，降息幅度可能比本月早些时候公布的75个基点还要大。个人消费支出价格指数是美联储首选的通胀衡量指标。

根据美国商务部的数据，11月份美国物价在3.5年多以来首次下跌，将年涨幅推至2.6%。扣除食品和能源的核心价格按六个月年率计算上涨1.9%。

据路透社报道，总体指标和核心指标的降温幅度都超过了经济学家的预期，使过去三个月和六个月的年化利率达到或低于美联储2%的目标。

今年下半年，随着越来越多的证据表明，面对美联储从2022年3月至2023年7月的加息，价格压力正在缓解，劳动力市场正在降温，美联储决策桌上的重心明显变得更加鸽派。

周四，美国第三季度GDP增速低于预期，为4.9%，而首次申领失业救济人数增加2000人，经季节调整后为20.5万人，逊于市场预期。

经济数据走软和通胀放缓表明，美联储的货币政策具有足够的限制性，足以让通胀就势。

然而，我们仍然处于1.3%的正实际利率(3.9%的10年期收益率减去2.6%的通胀率)，这对黄金来说意味着在我们进入负实际利率环境之前，有必要进一步降息。

市场预期3月份降息的几率约为79%。

经济学家丹尼尔·拉卡勒(Daniel Lacalle)坚持认为，如果不是因为“财政政策几十年来第一次与货币政策朝着相反的方向发展”这一事实，通货膨胀率会下降得更快。这可能会在未来造成重大问题。”

我们第一次指出联邦政府和美联储之间的冲突是在2018年，当时特朗普是总统。当时美联储正在提高利率，这让希望保持低利率的特朗普感到失望。

考虑一下:在美联储推行紧缩的货币政策、收缩资产负债表和提高利率的同时，财政部一直在印钱，联邦政府为了兑现其诸多承诺，一直在花掉这些钱。拜登政府的三项标志性立法——《减少通货膨胀法》、《两党基础设施法》和《芯片与科学法案》——耗资数万亿美元。

还要记住，这些承诺的资金大部分还没有花出去。

不出所料，通胀增加了建筑项目成本，这也意味着工期推迟。《经济学人》的一篇文章指出，基础设施一揽子计划中最大的组成部分是在五年内将高速公路的资金增加50%，达到3500亿美元。但从2020年底到2023年初，高速公路建设成本飙升了50%以上，实际上抵消了额外的资金。

联邦政府不断地花钱，财政部不断地印钱，以弥补不断增加的赤字。预计明年将有大约13万亿美元的政府债务以更高的利率展期，这意味着更多的印钞正在进行中。

在最近接受BNN彭博社采访时，法国内华达矿业公司(Franco-Nevada Mining)名誉主席皮埃尔•拉松德(Pierre Lassonde)表示，他认为美元已经见顶，“黄金是反美元的，所以这是我如此看好2024年黄金的原因之一。”

他还表示，明年的通货膨胀率将保持“粘性”，约为3-4%。他指出，联邦政府将面临2万亿美元的赤字，并辩称，由于总统大选，利率将会下降。

“美联储在大选年会做什么?”他们喜欢让现任总统很容易赢得选举。”“所以利率将会下降，但这不会发生在欧洲，我认为欧元相对于美元将会上涨，所有其他货币都会上涨，黄金也会上涨。”

当被问及加密货币是否限制了黄金的上行空间时，拉松德指出，没有一家央行在购买加密货币，但其中许多央行都在购买黄金。“他们正在多元化美元，他们说我们并不真正信任美元，我们不相信美国在我们需要的时候让我们兑换我们的钱，他们正在购买黄金，”他说，并指出当欧盟对加密市场实施监管时，“与黄金市场相比，(它)将非常小。”

最后，拉松德表示，黄金股的交易价格似乎是每盎司1500美元，约为其实际价值的一半，“因此我认为，对绝大多数黄金股来说，2024年将是迎头赶上的一年。”我认为它们的表现将超过市场上任何其他股票。”

去年，各国央行购买了创纪录的1136吨黄金，今年第一季度又购买了228吨黄金，为有史以来第一季度购买黄金最多的一次。

世界黄金协会(World gold Council)表示，今年上半年央行黄金需求创下2000年以来的最高纪录。

世界黄金协会高级市场分析师路易斯•斯特里特评论称:“去年，创纪录的央行需求主导了黄金市场，尽管第二季度需求放缓，但这一趋势突显了黄金作为避险资产的重要性，当前地缘政治紧张局势持续，全球经济形势充满挑战。”

对黄金的强劲需求在第三季度持续，各银行共购买了337吨黄金，为有记录以来第二高的第三季度。根据世界黄金协会最新的季度报告，“全球官方黄金储备环比增长了120%，是继2022年第三季度之后第二高的第三季度。”按年率计算，各国央行净买入了惊人的800吨黄金，比去年同期高出14%。”

可以说，央行购买黄金的主要原因是黄金是货币贬值的解决方案。正如我们在之前的文章中所写，

在一种极端的假设情况下，所有其他资产类别都被摧毁了，包括货币本身，只剩下黄金。

上述经济学家丹尼尔·拉卡勒(Daniel Lacalle)写道:“黄金现在是防止法定货币购买力丧失的唯一真正防御手段。考虑到各国央行都在寻求推出自己的数字货币，黄金再次证明，在投资者试图逃避我们所知道的货币崩溃的投资组合中，黄金是一种重要资产。”

本周从我的信息流中挑选的两条头条新闻表明，美元贬值的趋势是真实存在的，而且还在加速。

视觉资本报告称，今年全球政府债务预计将达到97.1万亿美元，比2019年增长40%。在政府总债务表中，美国高居榜首，债务占GDP的比例为123.3%。相比之下，世界平均水平为90%。

就像美国的债务膨胀一样，加拿大的债务也在膨胀，目前在全球排名第十，占GDP的106.4%。

虽然美元是国际贸易中最重要的记账单位，是结算国际交易的主要交换媒介，也是各国央行的价值储存手段，但与美国有着不同议程的国家正在追求“去美元化”，包括俄罗斯、中国、沙特阿拉伯和伊朗。

正如拉松德所暗示的那样，许多新兴市场经济体正在购买黄金，因为它们不希望陷入与俄罗斯一样的境地。俄罗斯在2022年入侵乌克兰后，冻结了大约一半的外汇储备。

据“Markets Insider”报道，中国和俄罗斯现在几乎完全停止了在双边贸易中使用美元。目前，两国间90%以上的贸易以俄罗斯卢布或人民币计价。此外，由于西方的制裁，两国之间的贸易今年有所扩大，这使得俄罗斯在贸易上更加依赖中国。据报道，俄罗斯总理米哈伊尔·米舒斯京表示，今年两国贸易总额达到创纪录的2000亿美元，而俄美贸易则暴跌至30年来的最低点。

银

黄金和白银往往同步交易。当金价走高时，白银通常会滞后，但随后会跑赢黄金。

在封锁、利率降至零、量化宽松和市场普遍担忧的背景下，贵金属在2020年反弹，白银的涨幅是黄金的两倍。从2020年1月到12月，黄金价格上涨了43%，而黄金“仅”上涨了20.8%。今年早些时候，随着金价突破每盎司2,000美元，涨幅达39%，白银价格也反弹至每盎司近30美元，涨幅达147%。

白银的有趣之处在于，地面上可投资的白银数量与黄金数量相同，因为60%的白银用于工业用途，80%的白银最终被填埋。只有40%用于投资。

作为具有最高导电性和导热性的金属，银是太阳能电池板的理想选择。盛宝银行(Saxo Bank) 2020年的一份报告指出，“就每块太阳能电池板的能量输出而言，潜在的替代金属无法与银相提并论。”

光伏电池使用银作为导电油墨，将太阳光转化为电能。太阳能电池内的银浆根据需要确保电子被储存或被消耗。据估计，每年仅为此目的就消耗了大约1亿盎司的白银。

美国商务部(Department of Commerce)已正式表态:根据贸易法仲裁机构的说法，它将对一直在逃避关税、“损害美国产业”的中国太阳能制造商征收进口关税。

美国商务部发现，一些主要的中国太阳能电池板供应商——比亚迪、加拿大太阳能、天合光能和维纳太阳能——通过将产品运往柬埔寨、马来西亚、泰国或越南进行“小加工”，然后再运往美国，从而规避了现有的反倾销关税。这些公司为美国提供了相当大一部分太阳能电池板，现在将从2024年6月开始面临高额关税。第五家公司——总部位于柬埔寨的新东方太阳能公司(New East Solar)也被征收了关税，该公司未能遵守调查。金丝雀媒体

BMO Capital Markets的分析显示，未来10年，太阳能行业的年银消费量将以85%的速度增长，达到1.85亿盎司左右。

5G技术将成为白银需求的另一大新动力。需要银的5G组件包括半导体芯片、电缆、微机电系统(MEMS)和支持物联网(IoT)的设备。

白银协会预计，5G对白银的需求将增加一倍以上，从目前的约750万盎司，到2025年达到1600万盎司左右，到2030年达到2300万盎司，比目前的水平增长206%。

白银的第三个主要工业需求驱动因素是汽车工业。银也存在于汽车电子系统的许多汽车部件中，尽管不用于电池，但其优越的电气性能使其难以在广泛且不断增长的汽车应用中被取代。

白银协会的一份报告称，电池电动汽车的银含量是内燃机汽车的两倍，而自动驾驶汽车由于其复杂性，所需的银含量甚至更多。充电点和充电站也预计需要更多的白银。

该机构估计，随着传统汽车和卡车向电动汽车的加速过渡，该行业对白银的需求将在五年内升至8800万盎司。其他人估计，到2040年，电动汽车对白银的需求可能会占到年白银供应量的近一半。

2021年，钎焊和焊接合金使用了47.7亿盎司银，占当年白银工业总需求的9.3%。去年，钎焊和合金占了4900万盎司。

根据白银协会题为“钎焊和焊接合金材料中的银”的报告，到2030年，钎焊和焊接中使用的银的需求预计将达到58.80万盎司，比2021年增长23%。

最后，“印刷和柔性电子产品”的白银需求预计将在未来九年内增长54%，从2021年的48Moz增加到2030年的74Moz，这意味着在此期间的消费量将达到615Moz。

银研究所的一份新闻稿将它们描述为各种电子产品的“支柱”，包括测量温度、压力、运动、湿度、相对湿度和一氧化碳等一切的传感器。它们还用于医疗设备、移动电话、电器显示器和消费电子产品。

2021年，斯普罗特(Sprott)发布了一份题为《白银的清洁能源未来》(Silver’s Clean Energy Future)的综合报告，发现对白银需求不断增长的三个领域——太阳能、汽车和5G——可能在10年内占到1.25亿盎司以上。这还不包括白银投资需求的增长，如前所述，白银投资需求约占白银使用量的40%。

分析师们长期以来一直指出，由于白银需求的持续增长，白银将出现严重短缺。

根据《2023年世界白银调查》(2023 World Silver Survey)， 2022年全球白银市场供应不足2.377亿盎司，该研究所表示，这“可能是有记录以来最严重的缺口”。

仅仅用了两年的供应不足——2022年的短缺和2021年的5110万盎司短缺——就消除了前十年的累积盈余。

今年全球银矿产量预计将下降2%，至8.2亿盎司左右，而预计需求为12亿盎司。First Majestic Silver的首席执行官Keith Neumeyer最近评论说，太阳能电池板和电动汽车行业目前消耗了约30%的开采银供应。此外，他表示，一个原银矿的年产量约为1,000万盎司，这意味着它对赤字的影响"为零"，而这代表了几个矿的产量。

白银协会预测，今年白银将出现1.4亿盎司的短缺，这是连续第三年出现短缺，而强劲的白银工业需求预计将增长8%，达到创纪录的6.32亿盎司。主要驱动因素包括对光伏、电网和5G网络的投资、消费电子产品的增长以及汽车产量的增加。

Metals Focus认为，在可预见的未来，白银市场的供应缺口将持续存在。

结论

在AOTH，我们认为随着我们进入2024年，黄金和白银将有强劲的上涨空间。

我的预测是正确的，美联储将在6月暂停加息，并在年底前再加息一两次。

我还表达了我的观点，即我们将实现软着陆，不会出现衰退，或者出现极浅、极短的衰退，但重要的附带条件是美联储暂停加息周期，它已经这么做了。

值得注意的是，美联储已经将利率提高到足以扭转通货膨胀率的水平，而不会造成严重的经济衰退。而且是在极短的时间内完成的。

经济数据走软和通胀放缓表明，美联储的货币政策具有足够的限制性，足以让通胀就势。

美元正在走弱，债券收益率正在下降。由于实际利率为正，我们还没有处于对黄金友好的环境中，但我们相信，随着债券收益率进一步下降，以及通胀率仍然保持粘性，可能在3-4%的范围内，利率将转为负值。

交易黄金的原因有很多——美元走势、地缘政治紧张局势、ETF资金外流、央行买入、实际利率为负等等，但持有黄金的原因只有一个:维持你相对于美元(或其他货币)的购买力，因为通胀造成损失。