随着宏观经济逆风减弱，以及市场集体重新评估铜的供应动态，基金一直在减少对铜价下跌的押注。

基金经理目前在伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商品交易所(CME)合约上都略微净做多铜。

仓位的转变自10月底以来一直在上演，当时LME三个月期铜有可能跌破5月低点7,867 - 7,871美元的关键技术支撑位。

预期中的暴跌从未发生，伦敦铜价此后回升至每盎司8,530美元。

价格反弹引发了短期动量基金的立场转变。但由于市场预期美国加息周期已过峰值，以及有迹象显示铜供应不像此前认为的那么强劲，这种影响被放大了。

CME铜价与基金经理仓位

看空者纷纷撤退

截至10月底，基金经理整体净做空芝加哥商品交易所铜合约21,553口，当时铜价似乎有可能跌破2023年的下行区间。

根据最新的《交易员承诺报告》(Commitments of Traders Report)，自那以来，他们的净多头头寸总计达到了6866份。

这一转变反映出直接空头头寸从76,717份合约大幅减少至46,558份合约，而直接多头头寸几乎没有变化。

投资者在伦敦的仓位与大西洋彼岸的情况如出一辙。

投资基金已从10月份LME净空仓15,116份合约，转至15,046份合约的净多头头寸，空头头寸从47,714份合约降至25,674份。

与芝加哥商品交易所的铜合约一样，市场对完全做多几乎没有什么热情，尤其是在LME“其他金融”类别中被纳入的重量级投资机构中，但集体做空的行为目前已经结束。

投资基金对LME铜合约的仓位

反思供应

美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)上周表示，美联储可能会停止加息，这在一定程度上缓解了近几个月来对铜的压力。

宏观市场情绪的这种变化，恰逢铜价微观走势出现一连串看涨行情。

事实再次证明，铜供应的弹性远不如预期。

尽管由于铜在能源转型故事中的核心作用，大多数分析师几乎普遍看好铜的中期前景，但由于预计今明两年的铜矿供应将大幅增加，短期前景明显不同。

然而，短期盈余的前景正在迅速消退。

第一个警示信号是，中国冶炼企业与矿商就明年交货达成的低处理费谈判。

中国冶炼厂希望至少能延长今年将精矿转化为精炼金属的每吨88美元和每磅8.8美分的价格，但它们已经接受了2024年分别降至80美元和8.0美分的价格。

这是三年来的首次下跌，表明双方都承认，原材料市场的供应不会像预期的那样充足。

关闭和降级

这似乎是个明智的决定。在基准冶炼厂条款达成一致的几天内，一家大型矿山被迫关闭，两家大型生产商下调了生产指引。

巴拿马政府本月下令关闭第一量子的Cobre巴拿马矿，此前该国最高法院裁定该公司的采矿许可证违宪。

该矿于2019年投产，去年生产了35万吨含铜，这意味着它的损失对全球供应造成了重大打击。

与此同时，英美资源集团(Anglo American)和巴西淡水河谷(Vale)都下调了2024年和2025年的产量预期。

盎格鲁资源集团已将明年的产量预期下调18万至21万吨，2025年下调15万至18万吨，理由是其秘鲁Quellaveco矿存在地质问题，并计划暂时关闭智利洛斯布朗塞斯(Los Bronces)的一家加工厂。

淡水河谷的最新指引没有那么引人注目，但足以让麦格理银行(Macquarie Bank)分析师将其截至2026年的矿山供应预估累计下调10万吨。

他们并不是唯一一个重新考虑供应计算的公司。

人们普遍认为，铜在2024年和2025年都将进入供需过剩时期，但这一共识正在迅速瓦解。

新形成的共识是，精矿市场充其量是平衡的，明年可能出现赤字，这将对精炼市场产生影响。

投资者尚未被说服做多铜。伦敦金属交易所(LME)的价差目前处于较宽的正价差，表明铜不会立即短缺。

但铜价统计数据的变化让许多金融机构相信，期待铜价在短期内下跌没有什么意义。