过去20年里，大宗商品行业的口头禅基本上是:只要你造出来，中国就会买。

这在某种程度上仍然是正确的，世界上最大的自然资源进口国仍然是一个巨人。

但中国对大宗商品的需求性质正开始发生变化，2023年出现的趋势可能会在明年继续。

主要的变化是，中国正成为一个对价格越来越敏感的买家，似乎更愿意利用其购买力来影响价格。

这可以从中国的原油进口中看出，2023年中国的原油进口呈现出两个不同的阶段。

今年上半年，这个全球最大的石油进口国抢购了大量货物，并大幅增加了储油量，尽管炼油加工迅速增加，以满足国内燃料消耗的增加和成品油出口的增加。

但在沙特阿拉伯和俄罗斯自7月起自愿减产130万桶/日之后，中国开始减少进口，此举引发了全球油价的强劲反弹。

原油进口量在8月份达到峰值，为1243万桶/天，但这是在5月和6月安排的货物，当时价格处于2023年的低点。

自那以来，原油进口量逐渐减少，11月降至1033万桶/日。

中国没有披露其商业或战略石油库存的变动情况，但炼油厂很可能在削减进口的同时动用了库存。

中国石油进口量的下降也意味着，以石油输出国组织(opec)和国际能源署(iea)为首的有关全球需求强劲增长的预测可能过于乐观。

然而，考虑到最近几周原油价格的回落，2024年第一季度中国原油进口也有可能加速。

在周三的交易中，全球基准布伦特原油期货跌至72.29美元/桶的七个月低点，较9月28日97.69美元/桶的2023年高点下跌了26%。

如果过去的经验具有指导意义的话，价格走弱将促使中国炼油商获得更多的货物，即使其中一些石油将被用来补充库存。

金属

然而，中国影响大宗商品价格的能力并不总是像北京方面希望的那样成功，铁矿石就是一个很好的例子。

与中国可以从多个生产国获取原油不同，铁矿石供应高度集中，仅由澳大利亚和巴西这两个生产国主导。

中国目前也缺乏大量库存，上月港口库存降至7年低点。

这意味着，当铁矿石和钢铁市场的需求，甚至是市场情绪好转时，中国别无选择，只能忍受价格上涨。

对于2024年，这可能意味着铁矿石价格将持续走强，尤其是如果北京重振关键房地产行业的努力开始取得成果的话。

2023年还表明，中国是大宗商品的机会主义买家，铜就是一个很好的例子。

与2022年同期相比，今年前11个月未锻造铜的进口量下降了5.9%，但月度模式再次出现波动。

2023年初，中国的铜进口出现疲软，与此同时，全球这种工业金属的价格也在上涨。

然而，随着下半年价格回落，进口量开始增加，11月份进口量升至550,565吨，为今年以来的最高水平。

动力煤是中国从海运市场购买煤炭的另一个例子，因为其价格相对于国内供应具有竞争力。

尽管由于水电产量低，中国需要更多的煤炭来发电，但它能够转向进口来弥补缺口，而且由于印度和欧洲等其他主要买家的需求正在减弱，中国的煤炭价格也没有推高。

2023年前11个月，中国所有等级的煤炭进口量同比增长62.8%。

但明年这种势头能否持续，将取决于水电供应是否改善，以及海运价格是否仍能与国内基准价格保持竞争力。

另一个需要考虑的因素是中国以风能和太阳能的形式迅速推广可再生能源。

虽然中国仍在增加火力发电能力，主要是燃煤发电，但2024年可能会增加足够的可再生能源发电能力，以允许旧煤电厂加速退役。

总体主题是，中国仍将是许多大宗商品市场的主要买家，但与过去20年相比，中国可能更加重视价格，而在过去20年里，支持快速增长的需求超过了其他任何担忧。