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铜:消费提升存预期 价格有望再出发

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铜下游需求和终端消费依然存在潜力,有利于价格突破震荡区间上涨。

  主要观点:铜下游需求和终端消费依然存在潜力,有利于价格突破震荡区间上涨。

点评 | 铜:消费提升存预期,价格有望再出发

  沪铜从7月14日以来连续震荡,震荡区间为50000-53000元/吨。最近两周铜价的波幅不断收窄,震荡区间51500-52500元/吨。这说明铜市场缺乏足够的矛盾,多空双方表现比较谨慎。对于空头来说,市场缺乏明确向下驱动,空头不愿意打压价格;对多头而言,如果这个位置平仓出来,后面有可能要以比当前更高的成本接回来,所以近两周沪铜的总持仓稳定在31万手附近。

  在当前铜价震荡的格局中,市场关注的是交易层面的变化:

  第一,国内现货升水持续处于较高的位置。现货升贴水从3月底转为升水后,至今维持升水状态。中国在疫情被控制后,3月中国企业生产快速恢复,而海外精铜和废铜供应受限,导致4-6月国内精铜库存连续下降,从54万吨下降至16万吨,这支撑铜的升水最高达到200元/吨。6月之后,海运恢复,海外电解铜供应增加,国内库存持续攀升,从16万吨增加至32万吨,但现货依然处于升水状态,最高达到120元/吨。

  为什么会出现这样的情况?主要是因为市场流动性充裕。8月社融规模存量为276.74万亿,较年初增加25.43万亿,再加上其他途径的资金投放,预估国内流动性释放应该为30万亿。巨额的市场流动性支撑资产价格,表现在铜上是升贴水的坚挺,尤其是当铜价处于震荡区间下沿的时候,现货升水往往是比较强的。流动性持续宽裕最终将带动内需的提升。

  第二,伦铜逼仓预期依然没有消退,投资者也只能做borrow交易。当前伦铜库存为7.56万吨,创2006年以来的新低,并且从6月中旬以来,库存快速回落,为历史同期最快去库。同时,伦铜注销仓单比例大幅提升,表明铜库存或依然存在回落可能。9月11日,伦铜注销仓单量为3.7万吨,较9月10日增加1万吨,注销仓单比例从34.3%上升至48.5%。虚实比持续上升,现在已经达到107,为历史新高。同时,LME0-3现货升水21.5美元/吨,虽然较前期有所回落,但依然处于较高位置,后期随着库存的减少,现货升水有可能再次攀升。

  海外的库存哪里去了呢?我们认为被运送到中国和海外消费掉了。中国6月进口49.3万吨,环比增加18.8万吨,7月进口56.9万吨,高于6月。8月进口未锻造的铜及铜材量66.8万吨,其中电解铜估计为48.1万吨,高于去年平均值29.5万吨。进口量增加的原因:一方面是进口盈利的驱动,4-6月中国进口盈利巨大,最高可以达到500元/吨,吸引大量货源进口中国。韩国釜山仓库的库存从7万吨下降至不足2000吨,该仓库距离中国最近,库存运输至中国只要3天半。我们可以认为这是对中国此前需求上升的确认。

  另一方面是中国后期需求存在上升预期,荷兰鹿特丹仓库的库存降幅非常明显,开始降库的时间晚于韩国釜山仓库,是7月上旬,而这个时间开始进口已经亏损了。那么该仓库的货往中国运送的理由是对中国消费旺季的预期较强。但实际的情况有点低于预期了,7月之后国内库存累积,进口亏损扩大至700元/吨附近。这就使得进口的部分货源积压在保税区,保税区库存已经达到26.5万吨,已连续6周增加,且增速有加快的迹象。保税区铜Premium从7月初的102美元/吨下降至当前的62美元/吨,但是贸易商依然将货源放在保税区等待后期比值转好后进入国内。

  也就是说市场对中国后期消费依然看好,具体来看:8月铜材的开工率环比下降,9月的开工率预期也不是很好,但下滑的速度将放缓,其中铜板带箔开工率企稳。10月-11月消费较为看好,11月价格是相对偏强的。我们判断10月将出现库存回落的拐点,主要因终端存在向好的可能。

  房地产市场,克而瑞地产公开数据显示,8月楼市淡季不淡,随着后期供应显著放量,市场成交也会继续回升。同时,我们认为市场流动性的增加也会带动房地产的需求。

  基建市场,1-8月专项债累计发行同比增长45.4%,处于较高增速。1-7月基础设施建设投资完成额累计同比转正,预计8月增幅更加明显。8月中挖销量同比增长80.5%,1-8月累计增长28.3%,增速明显加快,验证了基建投资增速提高。

  同时,海外流动性持续充裕,经济处于持续恢复过程中。截止8月底,美联储扩表超过3万亿美元,扩表规模创历史纪录。而美联储后期将会更加关注经济恢复的持续性和全面性,宽松政策短期不会退出。欧洲央行9月10日结束货币政策会议后宣布,维持当前宽松货币政策不变。从制造业上看,7月全球制造业PMI站上荣枯线,其中美国制造业PMI为54.2,大幅超过预期;欧元区制造业PMI强势回升,其他大部分发展中国家制造业PMI有所改善;8月主要国家制造业持续向好。

  另外从关注的宏观指标上看,美元整体弱势,社融和M2增速差回升,全球主要国家PPI回升,这些指标均对铜价形成利好。

  最后,说明下原料端的情况,当前铜精矿现货TC为48.43美元/吨,冶炼厂亏损120元/吨。市场预期2020年长单TC为60美元/吨,低于2019年长单62.5美元/吨,将为连续第六年下行,原因是市场预期精炼铜需求回升超过供应复苏,并且铜价上涨带动矿山单位利润上升会部分让价给冶炼厂。国内废铜供应已经开始收紧,部分地区精废价差缩窄至1800元/吨左右,而因为进口亏损以及进口标准的问题,短期进口市场很难满足国内需求。

  综合来看,铜下游需求和终端消费依然存在潜力,并且市场流动性充裕、宏观边际向好,以及供应端持续偏紧等,均有利于价格突破震荡区间上涨。

  在具体的交易策略上,单边建议投资者逢低买入。套利上关注内外正套,国内库存短期难看到拐点,LME库存还存在下降空间。但进口亏损大幅下降的空间不会很大,当前进口亏损700元/吨,再下降200元/吨可以出口,届时反而可以试探内外反套。

铜价

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