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风险偏好有改善迹象

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边际风险偏好有改善迹象。

期货日报8月23日报道:8月至今,期货市场表现分化,农产品指数>国债期货>股指期货>工业品指数,市场总体风险偏好下降;但受国内逆周期调控政策结构性加码和外部风险事件边际冲击降级,边际风险偏好有改善迹象。

    在总量管控之下,前期政策的集中放量将压制后期政策的可释放空间,后期政策空间或更多依赖内部结构调整。截至7月底,人民币新增贷款已超10万亿元,地方政府专项债发行已约1.7万亿元,剩余额度不足5000亿元,在原有额度内发力空间已有限。

    但参考以往经验,经济下行压力加大的对冲工具主要为基建和房地产,而中央政治局会议明确不将房地产作为短期经济刺激工具,则短期对冲压力将集中于基建,缓解基建投资的资金压力将为政策关注焦点。一方面,前期专项债资本金新政后,以专项债作为项目资本金撬动金融机构贷款的“债贷组合”模式开始落地;另一方面,若经济下行压力进一步加大,则专项债发行额度有调整可能,比起直接扩容,动用往年专项债剩余额度可能性更大,其中2018年年末专项债剩余额度逾万亿。因此,基建政策仍有总量和结构调整空间,经济中枢虽有下行压力,但仍将有较强韧性。

    LPR形成机制改革触发降息预期为边际变量之二。8月20日央行发布改革后的首次LPR,其中一年期为4.25%,较改革前调降6BP,5年期LPR为4.85%,较5年期以上原贷款基准利率下降5BP。LPR改革强化了降低实体融资利率的政策导向,触发降息预期;MLF则成为降息预期的观察标的,相比原贷款基准利率,MLF更偏向市场化,有利于疏通货币传导机制。

    后期MLF利率调降为大概率事件,美债利率倒挂现象触发全球经济衰退风险,驱动全球再现降息潮,当前中美10年期利差接近150BP,显著高于此前官方所述的舒适位置,中国国债利率有调降空间。但应注意的是,基于房住不炒基调,本轮降息预期将更有利于制造业而非房地产。

    总体上,国内经济的强韧性将依赖于逆周期政策对经济下行压力的有效对冲。但与以往不同,本轮逆周期政策更强调以改革促增长,稳增长中长期依靠制造业,短期靠基建,房地产则已退出短期刺激工具之列。边际上,国内制造业PMI在8—9月景气度季节性偏强,若兑现则利于缓和经济悲观预期,叠加国庆前政策的维稳预期,市场短期风险偏好或有改善,外部变量需关注9月中美贸易磋商和美联储二次降息可能。

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